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深入分析公司商业模式及在产业链上的竞争优势
发布时间:2015-12-24 22:57 点击:


在私募界,景林显得格外隆重。倘若不是它的客户可能“圈内人士”,并没有太多人知道。目前景林管理着200亿海外外资金,多年来,年复合收益率都在35%以上。他们是如何做到的?他们的理念是什么?隆重的景林资产管理无限公司董事长蒋锦志,曾与师弟、师妹们的交换中,公布了一次可谓“教材级”演讲,透闪现其“投资密笈”。至今读来,仍有参考价值。以下是蒋锦志演讲形式。


我很少在外面讲课,但这是与五道口师弟、师妹们的交换,见义勇为。这日我想给民众讲的价值投资理念,民众该当都听说过,是最粗略的东西,但小道至简,最粗略的理念往往是最正切适用,同时也是最难对峙的。


一、投资理念


1、首先不亏钱,然后挣钱


关于投资理念可借用投资界两位大师的话来表述:


沃伦·巴菲特:投资准则一:永远不要赔钱;投资准则二:永远不要忘却准则;


乔治·索罗斯:老师存,再赢利。优势。


所有做投资的人很显露投资最重要的是要保本,首先不亏钱,然后再去挣钱。


2、投资中的概率论--追求决定性


散户为什么通常会亏钱,一个方面是不能对峙,另一个方面是不探讨上涨概率。所以我对研究员的态度是举荐最有独揽、且决定性最高的几个股票,而不是举荐一堆股票,或是举荐潜在涨幅大但决定性不高的股票。我们首先要追求决定性,在此基础上再追求盈利最大化。这又回到我刚刚所讲的,保本才是最重要的。


3、复利的能力--投资必要时间和耐性


投资是必要耐性和时间的。倘若你想一夜暴富,你就会铤而走险,那么盈利的概率就会大大下降。相同倘若能永久对峙,就算年报答率不高,末了也能获得特别可观的收益。


举个例子:巴菲特40岁的岁月有5000万美元的资产,低于那时很多的同龄人,但是如今却成为寥寥无几的大富豪,来源是其能永久支持20%的复合增进率。


再比方:伊丽莎白女皇给哥伦布环球探险的投资资本是30:000美元,若以年收益率4%复利至如今值2:000:000亿美元,远远高出环球探险的收益。竞争。法国的法兰西一世在1540年付出了4:000ecus(相当于20:000美元)置备了达芬奇的《蒙娜丽莎》,若以年收益率6%复利至如今将高出1:000:000亿美元。


1626年美领土著仅以24美元将曼哈顿卖给白人,但若将其以10%的年收益率复利至今,其价值将远超目前纽约所有房地产总值。所以复利是特别锐利的。


我们再来看复利的计算例子:我不知道博彩财富。1元的初始投资,按每年30%的报答率,经过40年,就有36:119元。倘若是一万元的初始投资,对比一下博彩财富。就有3.6亿。


所以,投资心态特别重要,不要指望一夜暴富,每年能宁静挣一点钱,不亏钱,未来就会有很好的收益。你们年老人相比我们就很有上风,年数相差20岁,学会新周刊杂志。倘若每年能连结5%的收益率,末了的收益会很可观。所以,矫健长命和永久投资是财富积聚的必要条件。


二、投资原则


我们的投资原则有三点:


1. 研究本领:根据投资实业一样来研究个股,强调实地调研,追求决定性强的预期收益。


我们的投资逻辑很粗略,就是要像投资非上市公司一样去投资股票。投资上市公司和非上市公司的最大分歧就是活动性。我通常和很多人讲,有些人买车和买房子会考核很多个方面,可是买上千万的股票时,探讨的要素反而比几百万的房子要少。


去年,我们做了五、六亿的PE投资,有人说你们做二级市场的奈何也做PE呢?那是由于我们以为两种业务的根柢原则和阐述本领是相同的,区别在于PE的项目在明处,你必要去找到它,事实上深入分析公司商业模式及在产业链上的竞争优势。并且让企业家认识到你能给他们增值,让企业家接受你,然后起草并签署投资协议,做好投后管理。我们的投资本领就是用PE投资的理念去投资二级市场。


2.深切阐述公司商业形式及在产业链上的竞争上风;偏重公司永久宁静的盈利能力和优秀的生长性;亲切关切公司管理团队和公司管制构造。


当投资界限比力大的项目时,我们必要对面考核它的带领团队、公司外部员工,考核它的逐鹿对手,多方面考核这个公司。我们觉得考核逐鹿对手和磋议行业专家特别重要,从行业专家、公司的高下游去了解新闻,才力更殷?的独揽一个公司。


3 投资政策:对峙组合投资并适当鸠集投资。我们以为永久投资要做得好,必必要妥?的涣散风险。


当投资一个很有潜力的公司时,倘若发生了不可抗力事变,就可能会对你的投资造成特别严重的影响,所以必需妥?的涣散风险,但是也不能太涣散,投资太涣散了会招致你无法深切了解每一个公司。普通环境下,有20~30支股票就能涣散掉90%的风险。


三、投资本领


在对一个公司举办阐述的岁月,我们不光要看公司自己,也要看微观政策等外部环境。比方我们预测国民币会贬值,学习争优。倘若国民币贬值会对这个公司造成晦气影响,我们在投资的岁月就要特别郑重。由于微观环境首先会对整个行业出现影响,进而影响目的企业,所以微观阐述不可或缺。


但是,对投资者而言,更重要的是行业和个股。比方一些个股,微观越不好它可能会越好,比方心思磋议。所以,在举办投资组合时,必要探讨这些要素。


对投资者来说,奈何看行业和公司是特别重要的,也是必要体验的。我们是特别偏好轻资产的形式,轻资产自己对资本的消耗特别小,这就是为什么民众快乐喜爱投资消磨品,由于它对资本的消耗特别低,比方茅台,其产能扩张所必要的资本相看待其产出或成本来说是特别小的。


比方张裕,它实际上是一个品牌性的公司,产能的扩张不必要很大的投入,考试周刊杂志社。但公司仍能急速发展,而且每年派息率很高,有几年险些是100%。很多公司不可能在支持高分红的同时还能支持高增进,但是张裕这类对资本消耗很少的公司就可能。


再比方腾讯、淘宝等很多互联网的公司,一旦烧钱期过了也是特别好的投资对象。很多公司,如某些制造业,也挣钱但是资本消耗特别大,股东总是拿不到现金报答,而且必要一直的投入大界限的资金才力支持增进。


很多人快乐喜爱消磨品和品牌类的企业还有另一个要素,品牌能变成壁垒,提拔产品的议价能力。比方蒙牛和伊利,对大局限的消磨者来说是不可能去丈量哪个养分含量高,哪个净化少,首要是靠品牌来分别。


但是对工业品公司来说,下游是厂家,会检测产品的技术含量,倘若产品内在品格和含量能很容易被检测进去或很容易被调换,那么这个产品还没无形制品牌,还必要一直地更新技术,下降本钱,商业模式。这类企业会做得特别吃力,而且一不小心就会被替代。


像茅台和可口可乐这样的公司,生长和品牌建立是必要时间的,异样品牌的衰退也必要时间,一般环境下不会一夜跨上去,而工业品公司倘若出现了一个很强的逐鹿对手或产品被替代,很有可能一年内就消散。这就是奈何样看行业,这是我们的体验理解。


另外,再探讨一下奈何样给股票定价的题目,我以为DCF贴现是最好的本领。当然贴现率本拥有很多的局限性,所以才出现了市盈率,实际上,市盈率是DCF贴现的简化本领。当然也还有其他本领如重置价值,市净率等。


看待投资价值而言,很多散户就看股价崎岖,专业一点的投资者看盈利和市值,更专业的看EV。EV就是企业价值,这在收买兼并内里通常用到,巴菲特曾说,倘若你不想把整个公司买上去就不要去买一局限,但是EV的重要性却很容易被很多绝对比力专业的研究员轻视。EV和市值的概念特别粗略客观。听听财富杂志。


我们在比力两个公司时就通常会比力其EV,而不光仅是比力其市盈率或增进率等。另外,资产的重估价值也很有用,在地产和资源行业中尤为重要。


从以上可能看出,不同的行业其估值本领是不同的。我们就曾投资过市盈率很高的企业,由于我们看中了其资产的价值和团队,也就是说倘若只看市盈率就会失落很多机遇。2007年,看看博彩财富邦。我们以为地产股的股价太贵了,由于我们觉得土地的重估价值没有那么高,但是很多人用市盈率和增进率去比力觉得不贵。


预算一个公司的价值,要看很多要素。比方腾讯,刚早先的增进很慢,2004、2005年是5元港币左右,固然其财务上的增进不高,但是用户人数的增进却很快。腾讯、百度、阿里巴巴都是平台性的公司,而不是商品性的公司。看互联网,就要看其同时在线的人数,所以EV的角度比PE的角度更殷?。


再比方有些公司,它们的账上现金相看待市值很大,可能用来派息,也不能只看市盈率。还有些公司如今投入很大,但产出首要在未来,你知道博彩财富杂志。也不能粗略看短期市盈率。总之,研究的角度不同,得出的结论也不同。


我们奈何样看公司,后面一经说了一些要素,还有其他比力重要的要素。归结起来是:对生长类公司就看生长,看待资产类的公司就要看资产价值,看资产价钱是不是在不停的变大。光优点没用,倘若这个公司管理层很蹩脚,这日资产价值值十块,翌日可能会变成8块钱,后天又会变成4块钱,所以公司资产价值的生长特别重要,千万不要投通常消逝公司价值的团队。


还有,我们也要看公司能否有壁垒,与其他公司相比是不是有逐鹿上风,公司有没有未来。另外,公司管制也特别重要,企业家也特别重要,中国的企业和企业家是特别严密的连合在一齐的。看待企业的永久发展,团队十分重要。固然我们很看重持续生长类的公司,听听百家乐财富周刊。我们也不解除“turnused”的公司,也就是“乌鸡变凤凰”的公司。


2007年外表上看股价一经很贵,市盈率很高的岁月,我们还是花了很多钱买了古井贡B。该公司的原管理层较差,换了管理层后,你知道深入分析公司商业模式及在产业链上的竞争优势。我们经过接触,觉得新管理层的程度不错而且想做事,加上公司品牌自己基础好,行业不错。


实情证明,固然新管理层也犯了一些舛讹,但是具体来说公司生长的特别快。这就属于个体公司的“turnused”,这种公司倘若抓对了会赚很多钱,但这种机遇比力少。行业的“turnused”的机遇就绝对比力多,行业的震荡周期从低谷到高潮期的岁月就是行业的“turnused”,这种机遇抓好了也会有很好的盈利。


资产配置是建立风险最小化和收益最大化的资产组合。在目的收益下,把组合的风险系数降到最低。看看深入分析。在不同行业之间配置,以防止行业太甚鸠集。必需探讨投资组合是不是面临一些合伙的风险,一旦这些风险惠临就会造成很大的侵害,要尽量防止这种气象的出现。


所以做投资组合时就要探讨组合面临哪些合伙的风险。例如投资企业都是入口企业,倘若国民币大幅贬值,所有投资企业都会担当风险;再比方你投资的企业都是跟日本有亲切业务往来的企业,倘若中日相关一旦危险,则会遭到损失。因而把组合股票间相相关数降上去,是举办风控的原则。


在港股方面,我们除了投资股票,有岁月也投资可转债,或是海外的私募配售,相当于国际的增发。


在香港我们也会做一些其他往还,比方套利,实际是永久无风险的,但是短期来看,你知道公司。也会生计风险。我们一直给投资者讲,我们快乐担当短期的亏本,换取永久的盈利。对比一下博彩财富。有岁月市场短期非感性的事情是很多的。


我们也做多空配对,以还民众做对冲基金和融资融券时可能参考一下。比方我们做同行业的配对往还,举个例子,买深发展,沽浦发,这样基本上把微观,行业和编制风险都消除掉了。还有就是跨行业配对的。


举个例子,腾讯倘若未来每年能增进50%:百盛每年增进20%,但是他们的市盈率都一样,这样就可能买腾讯,来沽百盛。目前沪深300的市盈率跟标普是差不多的,比纳斯达克指数高一点,从历史上看差不多也是最低的。市净率也比力低。所以不论是横向比力还是纵向比力,都可能看出中国的蓝筹股的估值是比力低的。


从成立至今,景林一直专注于中国公司,投资领域首要鸠集在消磨品及当代任职、医疗医药和矫健、TMT、先辈制造这四个行业。不论是在二级市场还是一级市场,投资重点都是环绕这四个领域,不论是投资上市公司还是非上市公司,都希望在其价值低估的岁月能发掘到,并买入后永久持有。(新财富杂志)

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